杭州杭钢对外经济贸易有限公司

        一方面，港口持续累库与发运量止跌回升，供应偏紧局面已逐渐转为宽松；另一方面，目前钢厂库存充足，原本预期春节后的采购增量落空。

        2024年年初以来，铁矿石主力合约行情变化的主要驱动因素已从原本的宏观预期逐渐回归基本面，而春节之前，虽然需求持续疲弱，但在补库预期与复产预期扰动下，矿价整体呈现宽幅振荡态势。春节假期过后，铁矿石供应更强、需求更弱，在钢材高库存与钢厂大面积亏损双重压力之下，铁矿石承压下行。

        下游复产节奏进一步放缓

        2023年10月以来，受季节性因素影响，钢材五大品种周度产量与消费量振荡下滑，尤其以螺纹钢、线材为代表的建筑钢材为主。截至2024年2月16日，钢材五大品种周产量再度下滑12.88万吨至804.06万吨，创下近年来新低，螺纹钢、线材周度产量分别跌至192.14万吨、74.97万吨，同样均创新低；2月16日单周，钢厂库存及社会库存累计增长325.44万吨。在低产量背景之下，其累库幅度超出预期，表观消费量大幅下滑159.49万吨至478.62万吨，创2020年2月中旬以来新低，终端需求持续低迷，疲弱程度超出市场原本预期。

        1月5日以来，日均铁水产量自低点218.17万吨缓慢回升，但回升幅度小且节奏缓慢。截至2月16日，247家钢铁企业日均铁水产量为224.56万吨，长期低位徘徊的铁水产量使得原料端压力逐步加深。

        与此同时，钢厂盈利率再度小幅下滑至25.54%，创2023年11月上旬以来新低。钢厂持续亏损使其生产经营面临巨大压力，部分长期亏损钢企通过检修停产以缓解压力，这也使得原本的复产节奏有所放缓,预计钢厂后续提产动力依然不足。

        四大矿山产量目标大部分上调

        1月下旬，海外四大矿山相继披露2023年四季度产销报告，其中，淡水河谷四季度粉矿产量8940万吨，环比增加3.7%，同比增加10.6%，全年产量超出初始目标上限；力拓皮尔巴拉地区四季度100%权益产量8751万吨，环比增加5%，同比下降2%，全年产量基本达到目标区间上沿；必和必拓西澳铁矿四季度100%权益产量7267万吨，环比增加4.6%，同比下降2.2%，上半财年总产量1.42亿吨，实现其目标产量下限的51.1%；FMG四季度发运量4870万吨，环比增加6.1%，同比下降1.2%，上半财年总发运量0.946亿吨，实现其目标区间下限的50.6%。

        从产量（发运量）目标来看，淡水河谷维持在3.1亿—3.2亿吨不变，球团矿产量目标上调至3800万—4200万吨，力拓发运量目标为3.23亿—3.38亿吨，较2023年提高300万吨，必和必拓、FMG2024财年目标指导量保持不变，分别为2.82亿—2.94亿吨、1.92亿—1.97亿吨。从二者上半财年的实际产量及发运情况来看，若要实现全年指导目标，2024年上半年其铁矿产量及发运量预计同比将有所增长。综合四大矿山情况来看，海外矿上半年供应预计相对宽松。

        钢厂补库空间不大

        春节假期前，钢厂在1个月时间内迅速补库。春节假期期间，钢厂主要消耗其自有库存，截至2月16日，247家样本钢厂进口矿总库存下跌至9568.47万吨，基本回落到去年12月底的水平。但纵向对比来看，现阶段钢厂铁矿石库存依然处于相对高位，明显超过2023年的平均数据9017.43万吨，库存依然充足，原本市场预期的节后采购需求基本落空，后续补库空间不大，采购端难有明显增量。

        基于上述分析，我们认为，从基本面来看，铁水产量低位持续时间超出预期，而春节后，在钢材高库存与钢厂亏损双重压力下，钢厂提产动力不足，高炉复产节奏可能会进一步放缓，进而使得日均铁水产量继续在低位徘徊，对原料端形成更大压力。与此同时，钢厂铁矿石库存在春节假期阶段的消耗量也不及预期，目前钢厂库存充足，原本预期春节后的采购增量落空。而供应端，随着港口持续累库与发运量止跌回升，原本供应偏紧的局面已经逐渐转为宽松，供强需弱格局加剧，预计后市铁矿石下跌窗口或已打开，建议投资者尝试卖出套期保值策略。