杭州杭钢对外经济贸易有限公司

        2024年钢材供需双弱，价格呈现震荡下移走势，年度跌幅接近1000元/吨。展望2025年，钢材需求降幅有望收窄。从节奏上看，2024年钢材需求节奏前低后高，12月截至目前钢材库存出清明显，并且产量低于表需，如果2025年钢材需求前高后低，叠加铁矿石新增产能释放前低后高配合，低库存支撑钢材价格具备弹性，节奏上或呈现前高后低走势。预计螺纹钢期货主力合约波动区间为2600~3600元/吨；热卷主力合约波动区间为2700~3700元/吨。

        A2024年钢材价格回顾

        2024年，螺纹钢和热卷期货价格呈现震荡下移走势，年度跌幅在1000元/吨左右。螺纹钢期货主力合约价格从4055元/吨最低下跌至2988元/吨；热卷期货主力合约价格从4124元/吨最低下跌至3037元/吨。

        从产业角度来看，年内钢材价格波动可以分为两个阶段；

        第一阶段为1—8月的下跌行情，主要交易钢材产业供需宽松，钢价下跌推动产量和库存出清。其中4—5月钢价有一波反弹；1—3月和6—8月钢价下跌比较流畅。

        2023年年底，在产业低产量和低库存背景下，叠加财政发力和地产销售端政策放松预期，钢价开始回升，至2024年年初钢价已经回升至4000元/吨以上。但受2024年年初12省市传统基建项目暂停影响，基建项目用钢需求进一步下滑，需求预期从正增长调整至负增长。春节后虽然库存水平不高，但去库不及预期，钢价高位回落。截至3月底，螺纹钢和热卷期货主力合约分别跌至3412元/吨和3625元/吨。

        钢价在4—5月反弹明显，螺纹钢期货价格回升至3800元/吨。产业端，钢厂逐步复产，开始原料补库；宏观上交易再通胀逻辑，受有色金属强势上涨影响，钢材市场情绪也阶段性好转。6—8月，钢价再次下跌，其间螺纹钢新旧国标过渡，市场抛售旧国标钢材导致现货价格下跌。叠加三季度制造业需求下滑，市场情绪转弱，宏观和产业影响因素共振，螺纹钢和热卷期货价格最低分别跌至2988元/吨和3090元/吨。

        第二阶段为9—12月的止跌企稳行情。2024年前三个季度由于钢价下跌和钢厂亏损，产业内产量和库存出清比较充分。9月底，国内外宏观面出现转向，市场情绪好转，带动钢价止跌企稳，叠加“抢出口”和国内政策推动制造业需求边际好转，库存进一步出清。在国内政策转宽松、宏观转暖背景下，钢价震荡走强，中枢上移。

        B需求：降幅有望收窄

        近年来，地产行业面临压力，地产增速持续3年维持10%左右的降幅。2023年房企发力“保交楼”，2024年地产施工、竣工面积降幅再次扩大。截至2024年10月底，地产投资、地产销售以及新开工、施工和竣工面积同比分别下降10.3%、15.8%、22.6%、12.4%和23.9%。整体上看，2025年政策侧重促进地产去库存。在促进商品房去库存以及房企信贷宽松政策预期下，房企现金流情况有望改善，预计2025年地产投资、施工面积虽维持负增长，但降幅收窄。需要注意的是地产“组合拳”中提出新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，或能对冲地产行业部分耗钢减量。

        从基建行业来看，1—10月广义基建投资增速为9.35%，同比上升1个百分点；但狭义基建投资增速为4.3%，同比下降1.6个百分点。年初受12省市传统基建项目暂停影响，基建项目施工率下降，基建耗钢量同比下降。2025年预计财政政策进一步宽松，基建行业的耗钢需求将有所修复。

        近几年我国钢材直接出口持续保持增长，2024年钢材直接出口呈现量增价跌格局，内需和出口此消彼长，出口增加主要是内需偏弱导致的。2024年我国钢材出口量预计为1.1亿吨，同比增加2000万吨，增幅为23%。2024年我国钢材出口大国主要是越南、阿联酋、沙特、印尼和印度。2022—2024年我国钢材出口主要流向亚洲（东南亚和西亚）和欧美地区。考虑到2025年特朗普上台后中美贸易存不确定性以及越南对我国钢材的反倾销因素，2025年我国钢材出口增速或有所放缓。

        受地产行业下行和地方债务压力约束，2024年我国房地产需求和基建需求都呈现下滑走势，而制造业上行的需求依然不能对冲地产和基建需求的减量，钢材出口价跌量增消化国内产量压力。2024年我国粗钢产量同比下降3%（3500万吨），钢材直接出口量预期增长2000万吨，库存同比持平。展望2025年，预计国内地产和基建需求降幅收窄；制造业行业受中美贸易存不确定性影响，预计增速有所收窄；而钢材出口受东南亚反倾销影响，预计保持正增长，但增速有所放缓。

        C供应：产量持续出清

        产量出清先电炉后高炉

        我国粗钢年产能为12亿吨，2022—2024年高炉开工率波动区间在75%～85%，与2020年90%的开工率峰值相比，有所下滑。近几年跟随需求下滑，粗钢产能和产量处于出清期。

        2020—2024年，我国粗钢需求2021年见顶，2022—2024年都处在需求下滑周期中。粗钢产量也是2021年见顶，之后逐步下滑。受新冠疫情影响，2022年我国粗钢需求和产量都出现阶段性低点，2023年同比有所修复。整体来看，2021—2024年我国粗钢产量呈现下行走势。

        短流程炼钢（电炉）和长流程炼钢（高炉）是我国两种冶炼钢铁的工艺流程。电炉冶炼以废钢为铁元素原料；而高炉冶炼以铁矿石为主要铁元素原料。电炉钢厂(短流程)产量占比在10%～20%，并且电炉钢厂主要生产螺纹钢、线材等建筑材。2021—2024年，需求下滑周期，短流程钢厂成为行业最早被出清的产能，原因有三方面：首先是废钢成本比铁水成本高（受地产投资下行影响，地产行业产废钢减少，废钢供应收缩，性价比不如铁水）；其次是螺纹钢需求降幅大于热卷，利润比热卷差；最后是短流程钢厂开、停工效率高。

        受需求弱、原料成本高、调节产量效率快的影响，2021—2024年需求下滑期，电炉钢厂产量出清效率较快。2021—2024年粗钢产量出清过程中，2021—2023年粗钢主要减少的是废钢需求，铁水产量不仅没有下降，反而在2023年有所增长，至2024年才开始下降。

        生铁产量降幅大于粗钢

        2024年我国钢材供需双弱，且生铁产量降幅大于粗钢。高频数据显示，钢联口径日均铁水产量同比下降3.8%（从2023年的239万吨下降至2024年的230万吨）；2024年废钢日耗同比下降2.8%（从48万吨下降至47万吨）。从钢联日均铁水和废钢日耗综合来看，2024年铁元素产量同比下降3.7%。

        从产量节奏来看，年内钢厂有两次明显减产：第一次减产是2024年春节后3—4月。春节期间累库幅度正常，但节后需求不及预期，库存不降反增，影响钢厂不能正常复产，钢厂复产延迟至4月底。第二次减产是7—8月。5—6月钢厂产量爬坡恢复，去库斜率从陡峭变扁平。进入需求淡季，7—8月钢厂再次减产缓解库存压力。9月去库斜率再次变陡峭后，钢厂再次复产，10月价格回升，利润好转，钢厂产量迅速爬坡回升。

        螺纹钢和热卷产量分化

        从长、短流程钢厂生产情况来看，高炉成本低于电炉，利润好于电炉。2024年螺纹钢价格长期处于谷电成本和平电成本之间，绝对价格涨的时候螺纹钢价格平电成本运行；绝对价格跌的时候螺纹钢价格接近谷电成本运行。市场定价通过对电炉利润的压制，出清螺纹钢产能和产量。

        近几年我国经济结构转型，对钢材需求结构也有变化。建筑材需求下降，但板材需求持续上升，部分工业材，如冷轧、无花镀锌板利润尚可。在需求和利润因素影响下，螺纹钢和热卷产量持续分化。

        螺纹钢产量呈现逐年下降走势，目前产量与2020年峰值相比，已经下降40%。钢联口径螺纹钢周均产量为218万吨，同比下降18%；螺纹钢开工率和产能利用率分别为40%和48%，同比分别下降5个百分点和11个百分点；螺纹钢库存为442万吨，同比下降100万吨。

        近几年热卷产能持续增加，供应偏宽松。2024年受益于中厚板和冷系材需求较好，热卷产量微幅增加。目前钢联样本热卷周均产量为314万吨，同比增加0.7%。

        明年产量降幅略低于需求

        由于近几年需求下滑，钢材产能和产量处于持续出清期。考虑当前低库存和高炉正利润情况，预计2025年供应降幅低于需求降幅，产量下降1.5%。一方面是考虑高炉螺纹钢利润尚可，并且产业低库存，预计2025年一季度产量有望同比增加。另一方面是钢坯出口不受反倾销影响，出口增加有利于消化部分产量。

        D库存：出清比较充分

        2024年年底，五大材库存同比下降，库存出清明显。9—12月五大材周均产量为850万吨（2024年均值为854万吨），而周表需维持在880万吨水平（2024年均值为858万吨）。假设2025年上半年需求环比走弱，当前850万吨左右的周产量尚能匹配30万吨的需求减量。不过，需要跟踪明年春节后需求是否跌破850万吨/周，如果表需维持在850万吨/周以上，库存压力不大。

        分品种来看，螺纹钢全年周均表需在221万吨水平，2025年预计需求还有一定的减量，考虑到电炉螺纹钢有30万吨季节性减量，高炉螺纹钢产量应降到190万吨以下才能供需匹配。10月下旬以来，螺纹钢周度产量连续下滑，截至12月13日环比减少4.4万吨，至218.1万吨，考虑季节性减量节奏，供需基本能匹配。

        热卷全年周均表需为316万吨，四季度周均表需为318万吨，考虑“抢出口”需求前置和东南亚反倾销因素，节后表需有走弱预期。10月份以来，热卷产量处于连续增加阶段，截至12月13日周度产量增加至320.12万吨，还需要减量才能匹配需求预期。

        展望2025年，钢材需求降幅有望收窄。在需求减量预期下，原料供应宽松，成本存在坍塌的可能性。从节奏上看，2024年需求节奏前低后高，12月截至目前，钢材库存出清明显，且产量低于表需。如果2025年需求前高后低，叠加铁矿石新增产能释放前低后高配合，低库存支撑价格具备弹性，节奏上或呈现前高后低走势。预计螺纹钢期货主力合约波动区间为2600~3600元/吨；热卷主力合约波动区间为2700~3700元/吨。