杭州杭钢对外经济贸易有限公司

目前，螺纹钢期货月间价差已经走出明显的远月升水结构。从2501与2410合约价差来看，7月上旬最高扩大至99元/吨。由于今年螺纹钢价格走势疲弱且波动幅度收窄，单边交易机会较为缺乏，相对而言，月差价差走出历史性行情更加引起投资者的关注。

回看螺纹钢期货的期限结构历史走势，去年同期，螺纹钢月间价差还呈现近强远弱结构。自8月中旬起，开始走出近低远高的倒“U”走势，且随着时间的推移，曲线日益变得陡峭，最终演变为当前远月全面升水近月的期限结构。月间价差结构从贴水转变升水，对应了近一年多以来螺纹钢宏观强预期与产业弱现实交织的格局。即实际终端需求不佳，近月合约及现货价格持续承压，而强预期则对远月合约价格形成支撑。从2501与2410合约价差来看，去年2401合约升水2310合约出现在7月末，而今年2501合约转升水2410合约则始于5月初。2501与2410合约价差两次转正并持续走扩的驱动主要来自于预期层面。

自今年一系列地产宽松政策出台后，地产行业部分指标已有好转迹象，特别是对政策反应较快的销售环节。由于地产销售好转到用钢需求好转通常存在一定的传导时滞，可以认为，接下来地产行业逐渐走出底部预期将是支撑螺纹钢延续反套行情的重要支撑。当然，后市需密切关注销售改善的持续性，如果销售好转只是昙花一现，远月合约乐观预期向下修正将导致反套行情走弱。

供需层面，专项债的发行情况是影响螺纹钢月间价差的一个重要因素。今年4月末的中央政治局会议就提出要加快本年度专项债发行。截至6月30日，全国累计发行地方专项债1.49万亿元，占全国专项债额度3.9万亿的38.2%，对比来看，去年1—6月全国发行地方专项债2.3万亿元，占2023年全国专项债额度的60.5%。按照往年惯例，当年的专项债的额度会在10月或11月之前用完，因此当前市场各方对三季度专项债集中提速发行抱有较高的期待，而随着专项债落地，项目资金到位情况改善，上半年累积的需求有望释放。理论上来看，以上情况更加利多2410合约走势，进而使2501与2410合约价差收缩。但2501与2410合约价差走势似乎没有将这些因素考虑在内。究其原因在于高频数据表明，三季度大部分时间还处于高温施工淡季，需求后置对价格的影响会更多地兑现在2501合约上。

近期，螺纹钢期限结构变得更加陡峭，螺纹钢新旧国标的切换也是重要原因。螺纹钢新国标将于9月25日正式执行，部分国内钢厂已开始准备生产新标螺纹钢并要求代理商加快消化旧标库存。近期华东常州地区出现旧标螺纹钢大抛售、现货价格大幅下跌的现象，与华东现货相对应的螺纹钢近月合约亦面临较大下跌压力，导致远月与近月合约价差进一步拉大。当前2409与2410合约价差已高达170元/吨，2501与2410合约价差从60元/吨左右扩大到80元/吨以上。按照当前上期所的规定，旧标螺纹钢并没有被排除在可交割范围之外，如果接下来现货市场对于旧标库存消化情况不理想，旧标库存的抛压或转移到2410合约上，2501与2410合约价差有继续冲高的可能。

综合来看，在螺纹钢维持强预期、弱现实格局不变的情况下，月间价差将继续呈远强近弱态势，且螺纹钢新国标的执行有可能为价差走扩提供额外动力，因此对2501与2410合约价差整体持看多思路。参考价差日线走势，2501与2410合约价差在50—60元/吨区间有较强支撑，后期如有回调可布局反向套利机会。