杭州杭钢对外经济贸易有限公司

        临近年底，螺纹钢冬储即将到来。目前钢贸商面临资金受限、现货存储意愿普遍不高的局面，可以选择在螺纹钢期货合约上建立冬储库存。

        现货价格或高于预期

        冬储通常是贸易商为了能在冬季以更优惠的价格购入钢材，以备来年旺季高价卖出获取价差的一种方式。对于钢厂来说，由于春节淡季，下游施工停滞，累库风险增加，通过以相对优惠的价格卖出钢材，既可以提前转移库存，又能降低资金占用成本，并规避价格波动的不确定性风险。冬储的结算方式一般分为锁价和后结算两种。鉴于当前贸易商冬储意愿普遍不高，且节后不确定风险较大，因此，今年钢厂或主要采取后结算方式，即前期按照特定价格锁定钢材货品，最终结算随行就市，按照钢价变动进行。

        一般来说，冬储通常是钢厂与贸易商之间利润的博弈。今年下半年以来，随着钢价持续走弱和成本的相对高位，钢厂亏损持续扩大，整体盈利状况不佳，因此，钢厂冬储让利的空间有限。从计息政策来看，贴息率预计不会太高，这也意味着对贸易商保证金利息的返还力度不大。另外，今年贸易商和终端库存普遍较低，对现货价格形成一定支撑。同时，宏观预期向好有望进一步提振市场信心。因此，今年冬储现货价格表现有可能明显高于市场心理价位。

        补库提振作用有限

        回顾近5年冬储时节螺纹钢价格走势，通常春节假期之前价格变动较小，补库对价格的提振作用有限，仅2021年和2022年出现一定程度的上升。进入春节假期之后，由于下游需求停滞，市场呈现有价无市，螺纹钢价格会出现小幅回落，直至临近旺季，价格再度抬升。不过，近5年节后旺季表现出现明显差异：2018年和2019年价格波动相对平稳，而2020年因疫情暴发，价格大幅下探。2021年及2022年价格均出现一轮大幅上涨，这与当年宏观调控、下游产业政策以及外围市场环境等因素有关。库存方面，冬储期间累库平均时长在12周左右，一般自节前4周开始，节后8周结束。而这一阶段的累库，一方面是淡季需求回落的被动压力，另一方面则是冬储主动补库的推动。

        通过比较来看，今年冬储市场的表现更趋近于2022年春节前夕，政策层面利好令宏观氛围持续转暖，不过从价格区间来看，暂时不具备冬储的吸引力。

        由于2023年春节较早，按照节前一个月时间推算，钢厂将在12月中旬开始陆续出台冬储政策。对于贸易商来说，若现货价格持续坚挺，则可以关注盘面虚拟库存的盈利空间。

        目前，从供需基本面来看，螺纹钢延续双弱格局，且未来需求下降的压力将更加明显。一方面，采暖季限产不及往年，今年华北地区限产主要集中在烧结，对粗钢和钢材产量影响有限。而稳经济的大环境下，未来不太可能出现全面限产的措施。同时，随着钢厂利润修复，主动减产动力不强。另一方面，淡季需求季节性回落压力逐步显现，叠加近期多地疫情反复，对市场发运和采购均有冲击。后市随着宏观利好逐步消化，一旦库存开始转增，价格回落压力将进一步凸显。

        综上所述，临近12月的冬储时间，若螺纹钢价格承压回落，届时期货2305合约盘面建立虚拟库存将具备一定价值。若价格下跌过程中基差持续走扩，即期货跌幅较大，则盘面将更具冬储价值。从目前市场冬储心理价位来看，螺纹钢3500元/吨以下均具有建立虚拟库存的价值。另外，若基差平水，贸易商选择现货进行冬储，也可在预期转弱时进行及时套保来降低风险。