• 动力煤期权的“魅力”
    2021-12-01726
      今年2月份以来,动力煤期现货价格开启大涨模式,尤其是“五一”前后动力煤期货更以“九连阳”的大力拉涨,一跃成为期市的“明星品种”。随着动力煤期货价格的大幅飙升,投资者陷入了“不敢追涨、做空怕被套”的两难境地。此时,动力煤期权逐渐进入投资者的视野,但大多数投资者好像并不太了解期权这个品种。
      笔者认为,期权具有“风险有限、利润无限”的特点,因为在期货价格上涨的时候,不论追涨还是做空,最大的风险就是支出的权利金,亏损可知、可控,方向对了带来的收益却很大。下面笔者就以动力煤9月合约为例,做一个期权和期货的对比以展现期权的优势。
      期权的回报率更高
      一般情况下,投入相同的本金,期权的回报率更高甚至能达到期货的几倍。以2021年5月12日动力煤9月合约的期货和期权为例:当日午后开盘,动力煤期货除9月合约之外的近月合约涨停,9月合约也在不断冲击涨停。其实从“五一”节前开始,动力煤期货9月合约便连续6日一路减仓大幅上行(减仓26%,上涨了166点),快速指标(KD)高位钝化,乖离率参数值也升至25以上,以此可判断此种大涨行情已不可持续。此时追多风险肯定很大,但在大幅上涨时做空又面临继续封涨停或持续上涨的风险。不确定性增加,投资者左右两难,不参与又心痒难耐,怕错过获取“大利润”的好时机,此时,买入看跌期权就是最佳选择。
      2021年5月12日,动力煤期货9月合约价格运行在940元/吨一线,以900元/吨的执行价买入50手的看跌期权,权利金59元/手,共支付权利金295000元。5月14日下午动力煤期货9月合约跌停(价格834.2元/吨),期权权利金最高报价114.8元/手,取整数114元/手计算,盈利275000元,回报率193%,这是单纯纵向比较的效果,收益已非常可观。假如以50手期货合约持仓来比较:(940-834.2)×100×50=529000元。乍一看似乎持有期货合约更合算,但事实上,在实际操作中又有很大不同。
      若持有期货合约,940元/吨的价格,10%的保证比列,每手需要保证金9400元,但在实际操作过程中肯定不能满仓(满仓操作风险极大,很小的反向波动就会被强行平仓,但期权最大风险是恒定的),下表分成三个级别保证比例进行分析对照:
      通过下表可以看出,期权优势明显。相当于在期货保证金的基础上又增加了2.57—5.36倍的杠杆。当然,这是在期货价格波幅增大,把握住波动率增大的时机才可能有这么高的收益,但一般情况下,期权也有3倍左右的杠杆。


      持有期货合约需要大量的后备资金
      从另一个角度来进行比较,也可以证明期权的杠杆优势:手数相同时,持有期货合约需要大量的后备资金。
      比如按照在期货市场建仓50手推演:期货价格940元/吨时对应保证金(按10%计,其实2021年5月13日结算保证金比例已提高至12%)为9400元/手,当时动力煤9月合约价格已多次触及涨停板,如果风险准备金按可以抵抗一个涨跌停板(8%)计算,建仓一手需要占用的资金为:9400×1.8=16920元,建仓50手共需846000元的账面资金,盈利529000元,回报率为62.5%。同样情况下期权回报率为193%,约为持有期货合约的3.1倍,意味着在最大风险固定的前提下,放大了3倍杠杆。
      期权挣的是“快钱”
      期权自然也有自己的劣势,不然“风险有限、利润无限”,保证金基础上再加杠杆的暴利,期权岂不把所有好处都占了,估计这样的话,这个市场也就不会存在了。值得注意的是,不论是买入看涨还是看跌期权,交易的都是波动率和速度,波动率越大,实现目标价格的可能性就越大。波动率是在期货价格波动幅度基础上的叠加增长,期货价格波幅放缓,期权波动率就会快速回落,权利金也会大幅衰减。
      道德经有云:“故飘风不终朝,骤雨不终日。孰为此者?天地,天地尚不能久,而况于人乎?”期权交易一定是在三浪行情中的第三浪中,才会出现最佳的效果,而这种状态在整个行情走势中只有1/5的机会出现,因此,买入期权是“不贵久、贵速”的交易。比如,上述执行价900元/吨的看跌期权(ZC2109—p—900),在2021年5月14日封跌停(843.2元/吨)时权利金为114.8元/手,夜盘高开振荡走低,期货价格最低达到830.4元/吨时,权利金106.2元/手,5月17日期货价格最低跌至816元/吨时,权利金达到114.6元/手。这足以说明,期权挣的是“快钱”,即便在深度实值的情况下也不会和期货价格同步上行,因为其对应的是波动率,这一点投资者一定要深思、领悟,否则会进入误区。