黑色系“暖冬”时谨防寒潮突袭

11月以来,黑色系随着采暖季的到来重燃“战火”。

据中国证券报记者统计,11月以来,铁矿石期货主力合约累计上涨约17.7%,螺纹钢主力上涨5.5%,热卷主力微跌1.1%,焦煤主力涨24%,焦炭主力涨20%,动力煤主力涨7.6%。

分析认为,采暖季限产是本轮黑色系上涨的主导因素,但随着天气继续转冷,需求下降,同时双焦反弹幅度累计达20%-25%,短期谨防黑色系大幅调整。

限产“点亮”黑色系

本年度采暖季限产全面开启前后,期货盘面上,黑色系即开始恢复去年冬季的神采。

“正式进入环保限产季后,供给收缩明显,以及对于前期宏观经济数据的消化,黑色系品种10月底以来再次上行。”申银万国期货黑色产业高级分析师于洋表示,由于环保限产,导致部分规格出现紧缺,需求整体比较稳定,社会库存持续下降,对于钢材形成较强支撑。且期货仍处于贴水格局,驱动价格继续上行,尤其是1801合约表现明显,强势上行至4100元/吨。

成本端方面,焦煤、焦炭、铁矿石现货市场止跌反弹,期货市场也维持强势,重心上移,成本价格上行对于钢材也形成较强支撑。

“现在贸易商和钢厂手中都没货,只能涨价维持最低库存。”国泰君安期货资深研究员金韬表示,华东、华南缺规格现象较严重,现货价格在低库存情况下很难深跌,目前1801合约面临交割,在期现价格收敛压力下,现货不深跌,只能靠期货价格向上进行回归。“在供应无法恢复的情况下,螺纹钢现货的强势还能维系。”

缘何上游强于下游

采暖限产限制了钢厂扩大供应,即限制了对炉料产品铁矿石、焦煤、焦炭的需求,而反观11月以来走势,三品种走势反而强于螺纹钢,且煤炭期货价格强于现货,其逻辑是什么?

金韬分析,即使现在煤炭期货价格比现货高,但原料端期价上涨主要在于明年的春季复产预期,且这在短期是无法证伪的。

市场对焦煤、焦炭远月价格预期较强导致5月合约升水1月合约,也拉动目前仍是主力的1801合约走强。

另一方面来看,东证期货研究所煤焦分析师顾萌解释,近期双焦现货供需出现边际改善情况。在主流焦炭现货价格下跌700元/吨后,独立焦化厂的亏损面开始扩大,焦化厂环保限产意愿开始增强。

“在黑色产业链其他环节大幅盈利的情况下,焦化厂亏损局面难以持续。焦化厂生产率下降较快,焦企开工维持低位,主要由于环保限产叠加亏损主动减产。”于洋表示,而上游炼焦煤价格降幅不大,2018年长协谈判期间价格企稳反弹,成本端上行支撑焦炭价格,焦炭上调价格范围逐渐扩大。

从Mysteel调研的100家独立焦化厂样本来看,产能利用率为68.34%,下降0.11%;日均产量为33.00万吨,减0.06万吨;焦炭库存为63.81万吨,减14.23万吨。由于供给回落,上游去库存幅度比较明显,市场心态好转,近期焦炭现货价格也出现小幅提涨。“现货市场企稳回升也使期货市场心态转强,尤其是此前贴水现货的焦煤1801合约迅速完成了基差修复过程。”顾萌说。

铁矿石方面,近期期现联动比较紧密,钢厂补库存驱动铁矿石价格反弹。不过,分析人士认为,港口库存持续走高是悬在铁矿石价格上方的“达摩克利斯之剑”。

数据统计显示,2017年前三季度,四大矿山合计产量为8.2亿吨,同比增长2.8%。2018年矿山仍处于扩产周期,但增产意愿开始削弱。预计Vale的S11D项目增2000万吨,力拓的Silvergrass增加1000万吨,RoyHill增产800万吨,共计3800万吨。

调整风险加大

尽管黑色系“上涨有理”,但在基本面发酵及涨幅兑现的情况下,调整风险也随之加大。

钢材方面,于洋认为,短期钢材供应偏紧的局面难改变。成本端方面,原材料全面上涨,对于成材及整体市场氛围有带动。短期钢材仍将维持高位。不过,后期需求下降是大概率事件,或导致价格有阶段性调整可能。调整后由于补库等因素,市场中期仍有上行空间。

焦煤焦炭方面,“从10月底以来,双焦已持续反弹一个月,反弹幅度达到20%-25%。不确定性逐渐增强。”于洋表示,这种不确定性体现在几个方面。其一,目前的上涨是成本-利润角度的推动,焦煤涨幅已达25%左右,如果继续上涨,需要其他驱动因素接力,目前需要关注的是需求端的补库力度。如果有大规模补库,市场仍有可能继续反弹。由于钢厂限产,钢厂煤焦库存去化幅度不大,目前主要以阶段性补库为主,大规模补库或后移至钢厂复产阶段。其二,随着期货上涨,目前双焦已处于期货升水格局,套保盘压力在逐渐增加。其三,后期随着天气逐渐转冷,钢厂需求仍有进一步下降空间。供需结构缓解,价格回调概率增加。

顾萌建议,投资者近期在期价转为升水的情况下,保持相对谨慎的态度。在环保限产和下游钢厂尚未完成原料去库存之前,双焦需求难以出现明显回升,短期现货提涨只是缓解焦化亏损局面,这也制约了期价继续反弹的动力。市场对于1805合约的乐观预期可能要在1月合约进入交割月后,才能更为充分地体现出来。

“短期由于连续上涨,对于利多因素有所消化,如果没有其他利多因素接力,伴随着价格走高,市场调整风险加大。但考虑到后期仍有补库等预期,预计回调空间有限,市场中期仍有继续上涨,甚至创新高可能。”于洋说。

从投资机会来看,信达期货研发部煤焦钢分析师韩飞表示,供需来看,成材端热卷比螺纹钢基本面要弱,后期热卷的利润收缩压力更大。卷螺价差反季节性,预计后续1801合约卷螺价差继续向现货靠拢。铁矿石总量过剩与成本支撑并存,关注结构性上涨条件能否发生;焦炭盘面领先现货变化,升水下关注回调风险。成材一旦转向,仍选择先空铁矿石和焦煤。原料处于技术性反弹中,有未来利润变化预期的成分。2018年可关注阶段性做空机会。







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