杭州杭钢对外经济贸易有限公司

        自7月中旬以来，螺纹和铁矿石期现价格均有所走强，螺纹钢主力期价最高涨至4158元/吨，低位累计涨幅超570元/吨，而华东地区现货价格累计涨幅也超过400元/吨；而铁矿石主力期价由最低598元/吨涨至755元/吨高位，涨幅高达26.25%，铁矿石价格指数则是由最低96.45美元/吨涨至117.95美元/吨高位。

        宝城期货黑色系研究员涂伟华告诉记者，驱动螺纹、铁矿石走强源于三方面因素，其一是内外宏观氛围切换，美联储7月加息幅度符合市场预期，且通胀也迎来高位回落，相应国内明确“保交楼”，地产担忧有所缓解，加之7月出口强劲，国内经济预期有所向好，市场宏观情绪迎来改善，驱动国内大宗商品集体上行。其二则是供应收缩带来钢市基本面改善，尤以建筑钢材最显著，钢厂主动减产下螺纹钢周产量最低降至230.29万吨，刷新历史数据新低，低供应下淡季螺纹大幅去库，提振黑色金属市场。最后则是钢材利润好转叠加厂内原料库存偏低，钢厂复产预期驱动原料价格走强。

        今年以来，整个黑色系期货整体走势经历了先扬后抑的走势后，逐步呈现出了向“N”字型走势迈进的迹象，成材远弱于原材料，对应今年最大的特点就是需求持续的寡淡，疫情反复叠加政治局势以及经济压力的不稳定因素，使得今年表需几乎失去了季节性的波动，几乎稳定在同期需求下沿运行；而原材料中最显坚挺的还当属铁矿石，主要受供应力度不及预期以及库存压力持续释放带来的支撑。“上周黑色系期货价格整体维持振荡运行，波动不大，随着钢厂盈利率回升，钢厂复产行为延续，但贸易商心态普遍依然偏弱，甚至随着前期钢价的反弹出现了一定恐高情绪，建材市场成交情况反而环比上一周又有所走弱，现货价格相对不及期货表现，钢材基差有所走弱。”海通期货黑色系研究员邱怡宏说。

        目前从黑色系产业链基本面来看，有哪些特点？

        “利润明显修复，但卷螺利润差持续走弱。”邱怡宏说，7月份钢企利润整体受到前所未有的冲击，钢联统计247家钢企盈利率在7月中旬末创下9.96%的历史新低，但随着原料价格下跌以及整个黑色商品超跌反弹后以钢材领衔的修复，钢企利润水平也得到快速修复，钢企盈利情况企稳回升，修复预期持续走强，本周247家钢企盈利率已回升至54.55%，仅用三周的时间就已实现过半盈利的水平，华东螺纹钢高炉即期利润甚至回升至近四年同期高位。但随着卷螺差的持续倒挂，卷螺利润差降至今年新低，更是同期绝对低位，也反向促使热卷产量恢复力度不及螺纹钢，本周热卷厂库也随之出现了小幅积累现象。

        值得注意的是，产销增速差整体延续弱势，库存压力大幅缓解。7月份在全球经济衰退风险走强的背景下，制造业景气水平再度受到冲击，重回荣枯线之下，分项指标也全面下滑，但PMI供需差则自2.4%缩小至1.3%，显示制造业供需格局并未连续性明显恶化。从高频表现来看，虽然当前表观消费和成交仍未能突破同期低位区间，但同比差距反而较前期有所缩小，且局部地区表需呈现边际回暖迹象，如北方地区螺纹钢表观消费量基本与去年同期持平，华东地区热卷表观消费量同比保持正增长。“在供应强收缩叠加局部地区表需轻微复苏的支撑下，螺纹钢库存已连续去库8周，降至近四年同期最低水平，随着供需增速差持续走弱，库存压力基本释放大半，对于钢价反弹的支撑力逐步强化。”邱怡宏说。

        涂伟华也告诉记者，目前来看，淡季螺纹价格涨幅显著，已较好兑现上述利好，但螺纹供需格局并未实质性改善。利润好转后建筑钢厂复产积极，螺纹最细周产量环比增7.29万吨，连续三周增加且增量显著，库存降幅也在持续收窄，显示低供应利好效应在边际趋弱，近期需关注各地缺电对其产量扰动情况。

        与此同时，本轮钢价上行并无需求端配合，当前螺纹需求依然疲弱，上周周度表需环比下降22.55万吨，逼近前期新低；而终端采购表现为高位回落，上周日均成交量仅有14.85万吨，环比下降7.48%，连续两周回落；当前高频需求指标依然处于近年来同期低位，显示螺纹淡季特征仍在，疲弱需求易承压钢价，相对利好还是市场对旺季需求改善预期，但地产用钢下行背景下改善力度也难乐观。

        “多因素共振驱动淡季钢价走强，但利润改善后钢厂复产积极，供应如期回升，而需求表现相对疲弱，螺纹供需格局并未实质性好转，高位钢价上行驱动不强，相对利好则是库存、供应处于低位，给予钢价支撑，供需双弱格局下预计钢价振荡偏弱运行，未来钢市基本面破局有待需求改善，否则钢价仍会再度承压下行。”

        “金九银十” 能否带动后市需求？

        近期，在焦企多次提涨后，下游钢厂接受涨价。记者在采访中了解到，这次涨价受多方面因素影响，一是下游成材需求企稳，钢价回升，钢厂利润逐步修复，具备了接受涨价的基础；二是高炉产能利用率提高，同时，自身的焦炭库存不足，在高需求，低库存的情况下，具备焦价上涨的条件；三是焦企普遍处于亏损状态，亏损抑制了焦炉产能的释放，焦炭供给有些不足，进一步夯实了焦价上行的基础；最后，在涨价预期的情况下，投机需求进入市场，贸易商增加了集港数量，加剧焦炭供需紧张。

        “当前，焦炭供与需都在恢复。上周样本焦炉开工率增4%至68.6%，日均焦炭产量增5.2至61.9万吨。下游钢厂高炉产能利用率增1.62%至81.22%，铁水的日均产量增4.36至218.67万吨。南方高温季逐渐过去，叠加宏观政策逐渐发力，成材的需求正在缓慢恢复，期货盘面也在用振荡走高反映这一现象。”中辉期货煤焦研究员杜鹏说。

        杜鹏认为，“金九银十”，接下来是成材需求的传统旺季，虽然房地产表现比较羸弱，但有相关大基建的发力，削弱了房地产对建材的需求的影响，最终建材的需求并不会太弱。另一方面，供给端继续强调压减粗钢产量达5000万吨，供给的减少也减轻了成材供需矛盾。因此，接下来在建材行情上行的情况下，焦炭行情依然可期。

        另外，记者发现，铁矿石供需格局在走弱，直接体现就是矿石库存持续增加，最新45港铁矿石库存为13886.16万吨，环比增182.18万吨，增幅依然显著。

        现阶段，利润改善后钢厂延续复产，矿石终端消耗继续回升，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比分别增加4.36万吨、3.68万吨，已连续两周增加，但整体增幅有限，依旧仍处于年内、同期低位，矿石需求改善力度有限。此外，近期原材料价格上行后钢厂利润也在收缩，复产预期减弱，加之钢厂多引用低库存生产策略，需求端利好效应边际趋弱，且需谨防压减粗钢政策冲击。

        据了解，矿商发运高位回落，但降幅不大，相反国内到货延续回升并至高位，且后续矿商发运仍会季节性增加，叠加内矿供应恢复，矿石供应呈现出增加态势。

        涂伟华认为，市场情绪回暖叠加钢厂复产，支撑矿价高位运行，但目前国内矿石终端需求改善有限，且矿价回升已较好兑现复产预期，需求利好效应不强，相反矿石供应在回升，且未来增量显著，矿石基本面仍将转弱，矿价上行驱动不强，操作上不宜高位追多。

        邱怡宏认为，黑色系的后市逻辑仍保持“宏观凌驾于产业之上”的总体观点，黑色系反弹的持续性及高度将依赖于国内需求的恢复强度，但阶段性节奏会受供应端生产进程调整。当前宏观经济仍存在高通胀和经济下行的压力，中央政治局会议强调“宽信用”仍是发力重点，而稳增长相关举措的落实将是内需恢复的关键性动力。供应方面随着利润及钢厂盈利率的回升，对供应驱动边际走强，但原料低库存格局尚未出现明显改变，原料库存回升幅度有限，同比仍处低位，且废钢供应也仍处于低位，使得近期短流程电炉企业螺纹钢产量恢复幅度不及长流程，因此钢企利润恢复对供应的刺激程度可能或存在一定抵消效应，利润修复也难呈连续化。

        从全局层面来看，今年仍存在全年压减粗钢产量确定的供应上限及空间，且部分地区存在大气污染防控的相关举措，对于大规模复产力度以及产能利用率的回升速度也会起到一定抑制作用。“供应和需求的低谷时期基本已过，库存压力的逐步释放已将对钢价的压力降至中性以下，在钢材库存压力较低的背景下，随着宽松政策对消费需求的传导落实，后期供需自低估协同恢复的态势对于钢铁行业而言整体仍将是呈正向作用力，因此对于近一到两个月钢价表现总体偏乐观看待。”邱怡宏说。